金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日(rì)发(fā)布3月(yuè)份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)邢自(zì)强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需(xū)求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫(yì)情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别(bié)明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造(zào)了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底回(huí)到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)双(shuāng)双回(huí)落(luò)，一(yī)季度(dù)新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续(xù)下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧(cè)发(陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处fā)力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖(huī)就近期市场热(rè)议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不(bù)说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个(gè)合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既(jì)不全(quán)面(miàn)亦难持(chí)续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和(hé)其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现(xiàn)陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不(bù)足抑(yì)制(zhì)了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下(xià)行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的(de)回落(luò)多与有效(xiào)需求不(bù)足相关，在(zài)传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显。

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