事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为(wè唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗i)1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)的样本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对(duì)称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的(de)利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全(quán)面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知的(de)期限长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银行规定的(de)协定(dìng)存款利率计(jì)息(xī)的存款。协(xié)定存(cún)款面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超(chāo)过上限的银(yín)行主要集中在(zài)城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。我们(men)在梳理过(guò)程中发现，部(bù)分银(yín)行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的(de)执(zhí)行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他(tā)资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。M2 近一(yī)年(nián)的(de)上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人(rén)存(cún)款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但(dàn)随着(zhe)4月居民(mín)存款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外(wài)，对应的(de)则(zé)是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利(lì)率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负(fù)债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期(qī)定(dìng)期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗trong>0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市(shì)商品房周均成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积金贷款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地(dì)量(liàng)延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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